1、工業母機千億大賽道，有望誕生核(he)心資(zi)產

機(ji)床是制造業基石(shi)，國內總市場(chang)規模最高超2500億元

機床是制造業必不可少的一環。機(ji)床是指制造機(ji)器的(de)(de)機(ji)器，也被稱(cheng)作工(gong)業母機(ji)，凡是對加(jia)工(gong)精(jing)度(du)要求(qiu)較(jiao)高，表(biao)面粗糙度(du) 要求(qiu)較(jiao)細的(de)(de)零部(bu)件都(dou)需要通過機(ji)床加(jia)工(gong)，因此(ci)機(ji)床在下(xia)游制造業和國民(min)經濟發展中具(ju)有舉足輕重(zhong)的(de)(de)地位。

我國(guo)機床市場千億規模(mo)，近年來(lai)正(zheng)處(chu)于下行(xing)整理期。我國機(ji)床(chuang)市場主要(yao)分為(wei)金屬切(qie)削機(ji)床(chuang)和金屬成形機(ji)床(chuang)兩大主要(yao)市場， 受下(xia)游制造業景氣度波動(dong)和更新換代周(zhou)期影響，我國機(ji)床(chuang)行業正處于下(xia)行整理期，市場規模從2015年的(de)(de)約2500億下(xia)降(jiang) 到(dao)2020年的(de)(de)約1700億，但總(zong)體規模仍相當可觀(guan)。

機床千億(yi)級市場空間，德(de)、日、美等制(zhi)造業強國均孕育出(chu)營(ying)收百億(yi)公司(si)

鑒于機(ji)床(chuang)(chuang)行業(ye)(ye)幾乎可(ke)以覆蓋(gai)制(zhi)造業(ye)(ye)的(de)(de)全部領(ling)域，各細(xi)分(fen)領(ling)域都有(you)望(wang)孕育(yu)出(chu)規模可(ke)觀(guan)的(de)(de)行業(ye)(ye)龍頭(tou)。從2019年全球排名前十 的(de)(de)機(ji)床(chuang)(chuang)廠商(shang)來看(kan)，其規模均(jun)可(ke)達百(bai)億人(ren)民幣以上，且各自產(chan)品(pin)和下游領(ling)域間的(de)(de)重疊(die)并(bing)不明顯，表明機(ji)床(chuang)(chuang)行業(ye)(ye)有(you)能力誕生 多家(jia)具(ju)(ju)備(bei)突出(chu)競爭(zheng)力和可(ke)觀(guan)規模的(de)(de)行業(ye)(ye)龍頭(tou)。相較之下，我國(guo)(guo)機(ji)床(chuang)(chuang)市(shi)場(chang)雖有(you)近2000億人(ren)民幣的(de)(de)龐(pang)大規模，但國(guo)(guo)內(nei)主要(yao)機(ji)床(chuang)(chuang)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)營收尚未超過50億，具(ju)(ju)備(bei)廣闊(kuo)的(de)(de)提升 空間。伴隨著機(ji)床(chuang)(chuang)數控化、智能化、國(guo)(guo)產(chan)化的(de)(de)逐步推(tui)進，我國(guo)(guo)機(ji)床(chuang)(chuang)領(ling)域有(you)望(wang)復(fu)制(zhi)國(guo)(guo)外(wai)發展路(lu)徑，產(chan)生多家(jia)核心企(qi)業(ye)(ye)。

我(wo)國(guo)是機床最大消費國(guo)，亟(ji)待國(guo)產龍頭企業誕生

我國擁(yong)有全球最大(da)的機床市場，具備(bei)孕育全球龍頭的土壤。根據(ju)Gardner數據(ju)，2019年我國機床(chuang)行(xing)業(ye)消費額達到223 億美元，折合(he)人民幣接近1600億元，占(zhan)全(quan)球機床(chuang)消費額27%。龐大的(de)(de)市(shi)場是孕(yun)育龍頭企業(ye)的(de)(de)前提，我國千億級(ji)的(de)(de)市(shi)場 給龍頭機床(chuang)企業(ye)的(de)(de)誕(dan)生提供了土(tu)壤。

國產(chan)機(ji)床(chuang)大而不(bu)強，亟待優質龍頭誕生。從生產(chan)端(duan)來看，2019年我國機床(chuang)(chuang)產(chan)值(zhi)僅為(wei)194億元(yuan)，大(da)量機床(chuang)(chuang)尤其是(shi)高端(duan)機 床(chuang)(chuang)需(xu)要(yao)依(yi)賴進(jin)口。主(zhu)要(yao)原因(yin)是(shi)我國機床(chuang)(chuang)行業(ye)(ye)大(da)而不強，在數控裝置、高端(duan)刀具(ju)、主(zhu)軸等關鍵環節(jie)缺乏高端(duan)產(chan)品布局。同(tong)時，國營(ying)機床(chuang)(chuang)廠(chang)由于(yu)體制原因(yin)導致進(jin)步較(jiao)慢，在2011-2019年的行業(ye)(ye)下(xia)行期(qi)中大(da)批(pi)清(qing)退。我國機床(chuang)(chuang)行業(ye)(ye)亟待一批(pi)優 質的民營(ying)龍頭重(zhong)新扛起國產(chan)替代大(da)旗(qi)。

我國機床行業大而不強，缺(que)乏(fa)核(he)心零部件自制(zhi)能(neng)力是重要(yao)原因

我國機床產業鏈整體(ti)發展(zhan)滯后，缺乏(fa)核心零部件(jian)自制能力。我(wo)國機床行業雖有千億規模，但(dan)總體競爭(zheng)力(li)仍顯(xian)不(bu)足，呈現 大而不(bu)強的(de)局面，其中一(yi)重要原(yuan)因就是缺乏核心(xin)零部(bu)件(jian)的(de)自制能力(li)。以國內民(min)營(ying)機床龍頭國盛智科為(wei)例，無論(lun)是傳(chuan)動系 統、數控系統還是各類功(gong)能部(bu)件(jian)中，核心(xin)零部(bu)件(jian)的(de)外(wai)采比例普遍(bian)都超過80%。實現核心(xin)零部(bu)件(jian)的(de)國產替(ti)代，是我(wo)國機床 行業未來發展(zhan)中亟待(dai)解決的(de)瓶頸問(wen)題。

2、把(ba)握行(xing)業(ye)長期(qi)邏輯，小周期(qi)中靜待龍(long)頭顯現

我(wo)國機床行業景(jing)氣度自20年下半(ban)年來持續回暖

受(shou)經濟回(hui)(hui)暖和下(xia)游制造業(ye)(ye)需求(qiu)持續(xu)(xu)推動，我國機(ji)床(chuang)(chuang)行(xing)(xing)業(ye)(ye)景氣度 機(ji)床(chuang)(chuang)行(xing)(xing)業(ye)(ye)主營業(ye)(ye)務(wu)收入持續(xu)(xu)回(hui)(hui)暖 自20年(nian)(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)(nian)起持續(xu)(xu)回(hui)(hui)升，機(ji)床(chuang)(chuang)行(xing)(xing)業(ye)(ye)主營業(ye)(ye)務(wu)收入規模已(yi)恢復(fu) 至(zhi)疫情前水平，且切削(xue)機(ji)床(chuang)(chuang)和成形機(ji)床(chuang)(chuang)等主要品類銷量都已(yi)重 回(hui)(hui)正增(zeng)長。同時，機(ji)床(chuang)(chuang)數控裝置作為行(xing)(xing)業(ye)(ye)中領先機(ji)床(chuang)(chuang)銷量3-4個(ge)月的先驗(yan) 指標，自2020年(nian)(nian)(nian)中起保持高速增(zeng)長，預(yu)示著(zhu)2021年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)機(ji) 床(chuang)(chuang)銷量仍將延續(xu)(xu)增(zeng)長態(tai)勢(shi)。

21年上半年或為短期順周(zhou)期頂點

2021年(nian)(nian)6月，我國(guo)制(zhi)(zhi)造(zao)業PMI指(zhi)數為(wei)50.9%，較上(shang)月微(wei)降(jiang)0.1pct，自20年(nian)(nian)3月以(yi)來已(yi)連續十五月位于榮枯線(xian)以(yi)上(shang)，表明我國(guo) 制(zhi)(zhi)造(zao)業仍處于平穩(wen)復(fu)蘇(su)態勢。2020年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)以(yi)來，與(yu)制(zhi)(zhi)造(zao)業資本開支緊密相關(guan)的機(ji)(ji)(ji)床、工業機(ji)(ji)(ji)器人和(he)(he)叉車等市(shi)場持續火爆，根據最新數據，2021年(nian)(nian)5月 金屬切削(xue)機(ji)(ji)(ji)床銷量(liang)同(tong)比增(zeng)長46.34%，工業機(ji)(ji)(ji)器人產(chan)量(liang)同(tong)比增(zeng)長67.15%，但增(zeng)速已(yi)有(you)趨緩態勢。考慮(lv)到制(zhi)(zhi)造(zao)業PMI增(zeng)速已(yi) 有(you)所(suo)放緩，疊加(jia)傳(chuan)統淡(dan)旺季和(he)(he)天氣因素，預(yu)計下半年(nian)(nian)機(ji)(ji)(ji)床、工業機(ji)(ji)(ji)器人和(he)(he)叉車等銷量(liang)增(zeng)速都將逐步下降(jiang)，21年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)或為(wei) 短期(qi)順周期(qi)頂點。

產品升級(ji)：精細化趨勢(shi)加(jia)快設備(bei)迭代，驅(qu)動(dong)四(si)軸、五軸機(ji)床(chuang)需求增長

產品精細化(hua)趨勢將推(tui)動(dong)機床向高精度、智能(neng)化(hua)發展(zhan)。伴隨(sui)著我國制造業從低端(duan)向(xiang)高(gao)端(duan)邁進(jin)，汽(qi)車、航空(kong)航天、3C電子等(deng)下游(you) 領域(yu)對(dui)(dui)加(jia)工精細(xi)度(du)的要(yao)求與日俱(ju)增。以汽(qi)車行(xing)業為例，由于車型更(geng)新不(bu)斷加(jia)快、需求檔(dang)次不(bu)斷提升，對(dui)(dui)零部件的精細(xi)化(hua)和(he)高(gao) 效(xiao)供應(ying)的需求相應(ying)增加(jia)，從而對(dui)(dui)機(ji)床的加(jia)工效(xiao)率(lv)和(he)精度(du)都(dou)提出了更(geng)高(gao)的要(yao)求。

受加(jia)工需求精細化(hua)驅動，機床更新換(huan)代有望(wang)加(jia)速(su)。根據我們的(de)(de)(de)調研(yan)，目前大多數國內(nei)制造(zao)企業所(suo)使用的(de)(de)(de)機床仍(reng)以(yi)2-3軸為(wei)主， 且數控化率(lv)仍(reng)處(chu)于相對較低的(de)(de)(de)水(shui)平(ping)，因(yin)此往(wang)往(wang)難以(yi)滿足日益增長的(de)(de)(de)加工精細度需(xu)求。現有設備(bei)的(de)(de)(de)加工水(shui)平(ping)與下游加工需(xu)求的(de)(de)(de) 不匹配，將推(tui)動機床的(de)(de)(de)更新換代加速。

國(guo)(guo)產替代：國(guo)(guo)內高端市場仍由(you)外資占據，國(guo)(guo)內企業(ye)正逐步縮(suo)小(xiao)差距

國外企業占據國內高端市場，具備全方(fang)位(wei)競爭(zheng)優勢。目前(qian)來看，我國(guo)汽車、航空航天(tian)等領域的高端機床(chuang)市場(chang)仍(reng)由來自(zi)德(de)日 等國(guo)企業占據，由于海(hai)外機床(chuang)企業產品品類(lei)更多，且(qie)發展較早，已有豐富的技術(shu)積(ji)累，無論是(shi)在加工(gong)性能、加工(gong)精度(du)(du)還是(shi) 產業鏈完(wan)整度(du)(du)上相較于國(guo)內廠商(shang)都具備(bei)明顯優勢。

國(guo)內企業奮起(qi)直追(zhui)，與國(guo)外差距(ju)不斷縮小。近年(nian)來，以民(min)營機床(chuang)企(qi)業為(wei)代表(biao)的國(guo)(guo)內(nei)企(qi)業已在中低端(duan)領域取得(de)了一定(ding)進展(zhan)， 部分(fen)優秀民(min)企(qi)已進入行業第(di)二梯隊，并不斷縮小與(yu)國(guo)(guo)外廠商(shang)的各項差距，但短期(qi)內(nei)仍無法撼動國(guo)(guo)外廠商(shang)的領先地位(wei)。

格(ge)局變(bian)遷：民營企業已取得國(guo)產機床行業主導，有望接棒國(guo)產替代大(da)旗

民營機床(chuang)企業高速崛起，已取得國產機床(chuang)行業主導(dao)。正如前(qian)述(shu)，自2000年(nian)以來(lai)，伴隨(sui)著(zhu)我(wo)國機(ji)床行(xing)業(ye)進(jin)(jin)入高速發展期(qi)， 我(wo)國民營(ying)機(ji)床企(qi)業(ye)快(kuai)速萌(meng)芽。2000年(nian)時，民營(ying)機(ji)床企(qi)業(ye)數(shu)量占比(bi)約(yue)為20%，產值(zhi)(zhi)占比(bi)略高于10%，而(er)到2005年(nian)，民營(ying)企(qi) 業(ye)數(shu)量和產值(zhi)(zhi)占比(bi)均實現了(le)翻倍增長。2012年(nian)起我(wo)國機(ji)床行(xing)業(ye)進(jin)(jin)入下行(xing)周期(qi)，在此期(qi)間民營(ying)機(ji)床企(qi)業(ye)仍保持了(le)穩中有進(jin)(jin)態(tai) 勢(shi)，至(zhi)2015年(nian)，民營(ying)企(qi)業(ye)數(shu)量和產值(zhi)(zhi)占比(bi)均超過70%，已完全主導(dao)了(le)國產機(ji)床行(xing)業(ye)。在未來(lai)機(ji)床行(xing)業(ye)的(de)國產替代進(jin)(jin)程中， 民營(ying)機(ji)床企(qi)業(ye)有望(wang)扮(ban)演領導(dao)者的(de)角色。

數(shu)控化：數(shu)控機床(chuang)將對普通機床(chuang)進行(xing)持續替代(dai)

無論(lun)是在(zai)金屬切削領(ling)域(yu)還是金屬成形(xing)領(ling)域(yu)，數控(kong)機床相較(jiao)于普(pu)通機床，在(zai)加(jia)工(gong)精度(du)、加(jia)工(gong)效率、加(jia)工(gong)能(neng)力和維(wei)護等方面都具 有突出優勢，在(zai)下游加(jia)工(gong)精細度(du)需求不斷(duan)提(ti)升的驅動下，數控(kong)機床的滲透率有望進一(yi)步提(ti)升。